哈佛、耶魯教你打敗大盤

　　過去20年來，每年都創造出16.1％的報酬率，不但打敗大盤，也打敗許多基金經理人的，就是哈佛大學和耶魯學院捐贈基金。本書就是要告訴你，這兩個大學捐贈基金如何突破窠臼的思考方式，多年來持續戰勝市場的秘訣。也就是要揭露大學學院捐贈基金的操作策略，並教導你如何建構學院捐贈基金式投資組合。

　　作者馬修．塔特爾任職投資界近二十年，深入研究學院基金的投資策略，並據以協助客戶建構學院捐贈基金式投資組合。他藉本書與讀者分享經驗與心得。

　　本書共分為四篇，解說學院捐贈基金的投資原則，以及教導讀者如何建構獲利豐厚的投資組合。

　　．第一篇討論目前的投資環境及其對投資人的影響，舉出投資人常犯的錯誤以及如何避免錯誤，並介紹學院捐贈基金的投資組合理論、真正的多元化以及技術導向經理人等概念。

　　．第二篇說明各種投資工具，包刮：委託操作帳戶、公開交易基金、共同基金、避險基金及各種結構性金融商品，用以建構學院捐贈基金式投資組合。

　　．第三篇討論各種投資資產及其操作策略，涵蓋股票、期貨、私募股票以及並轡阿爾發值──皆可納入你的投資組合。

　　．第四篇則教導讀者如何運用上述新觀念建構自己的投資組合。

　　哈佛、耶魯等捐贈基金的投資策略已然改變投資界的面貌。仿效學院捐贈基金的投資組合內容、資產配置比率、選用經理人等，將使你的投資持續獲利可觀。確實了解本書內容，即便你沒有千百萬資金，也可以運用大學捐贈基金的投資內容。

　　為什麼你應該閱讀本書，而無須費時間於其他的投資教戰書籍？因為本書與其他投資書籍不同。本書不教你如何尋找下一檔黑馬股，不教你如何判斷牛市或熊市將來臨，不預測道瓊指數將漲至五萬點或跌至五千點。本書只告訴你大型學院捐贈基金如何以較低風險持續擊敗市場。你可以視本身狀況，運用大型學院捐贈基金的投資策略於你投資組合的一部份或全部。

作者簡介

馬修．塔特爾　Matthew Tuttle

　　馬修．塔特爾是美國知名的基金經理人，並為證管會登記註冊的投資顧問，專精於絕對報酬投資策略。他經常受邀為福斯財經新聞(Fox Business News)、CNBC、新聞周刊電視頻道(BusinessWeek TV)、CNN以及雅虎財經(Yahoo Finance)等節目的來賓。《華爾街日報》(wall Street Journal)、《紐約時報》(New York Times)、CNBC.com網站、富比仕(Forbes)、《聰明理財》(Smartmoney)、齊林格個人理財(Kiplinger's Personal Finance)、《基督科學報》(Christian Science Monitor)、《今日美國》(USA Today)、《格林威治時報》(Greenwich Times)、《理財規畫報》(Journal of Financial Planning)等媒體也經常引述他的觀點。

　　馬修現為多德財富管理公司總裁，並為私人理財集團(Private Client Group,LLC)的合夥人之一，經理投資服務事務。他是理財企管碩士，並持有理財規畫師證照。

譯者簡介

褚耐安

　　台大歷史系畢業。撰寫台灣第一本原住民歷史小說《排灣女頭目》（麥田出版），譯有《個人效率聖經》、《創意的管理》、《從需求到設計》、《精實服務》等書數十餘種，電視劇多齣

現階段環境的新思維

投資人在二○○七年十月九日獲知次貸風暴比預期嚴重許多後學到什麼。許多貸款公司大量借出沒有自備款且超額的不動產貸款。不動產投資人認為房價在可預見的未來將飆漲，因此進行大槓桿倍數操作。財經雜誌則大幅報導房地產投資人獲得鉅額利潤的故事：以無須付自備款的次級房貸買進標的物，轉手賣出，簡直是無本暴利生意。同時，銀行將這些次級房貸債權賣給華爾街的公司，這些公司將這些債券轉包成債券賣給機構投資人。華爾街的公司讓債信評等公司給予這些債券高評級︵即倒債的可能性很低︶。高評級加上高利率使這些債券不缺乏買家。許多華爾街公司及投資人，以短期融資方式大量買進這些包裝後的次級房貸。風雨來襲之前，一切顯得正常美好。

房價不可能永遠上漲。房價走跌的時候，貸款買房子的自住型客戶和投資客戶淪為負債大於資產的窘境，使次級房貸面臨巨大壓力。以事後諸葛的觀點而言，借錢給沒有任何自備款的房貸戶，表示借款人欠缺還款能力，並不是好主意。次級房貸一旦顯現問題，即產生漣漪效果。融資買進次級房貸的公司手上的債務價值日益走低。導致這些借款銀行，有些自己也是投資人，開始要求償還融資，於是投資人試圖拋售次級房貸，但沒有買方願意接手，投資人只得低價求售，或賣出手中的其他部位︱如藍籌股︱以償還融資。市場上有許多多∕空操作的避險基金，左手放空雞蛋水餃股，右手做多被瘋狂拋售的績優股。這些避險基金大都以槓桿方式操作，因此被迫回補雞蛋水餃股，並拋售手上的績優股，使情況雪上加霜。許多多∕空操作避險基金的經理人曾經在高盛 ︵Goldman Sachs︶任職，或使用高盛所使用的操作軟體。這意味，大家都做多同樣的股票，並放空同樣的股票。當一個基金發生問題時候，每一個基金都會發生問題。而且，大多數銀行和經紀公司都持有龐大部位的次級房貸，及受傷慘重。這終於導致二○○八年貝爾．斯登破產。

這些狀況演變期間，油價開始創新高。這對經濟相當不好，因我們需要石油去駕駛汽車，大多數產業依賴石油運轉，並依賴石油運輸貨品，油價上漲導致物價飆高。這傷害到消費者即使所有的物價上揚。為了對抗次級房貸風暴，聯邦準備理事會持續降低利率，以刺激景氣復甦。但是低利率使得資金走出美國，流往利率較高的國家，導致美元貶值。更由於石油以美元計價，美元貶值導致油價進一步上漲。就在我們認清次級房貸風暴的真相，並認為情況已獲得控制之際，情況卻繼續失控，先前上漲的原物料價格竟跌破底部。由於原物料是次級房貸風暴中表現最好的區塊，避險基金在風暴期間建立了相當份量的原物料部位。原物料價格下跌造成許多避險基金的價位再走低，進一步影響股票市場。十月份和十一月份是市場最低迷的時段，許多學院捐贈基金也蒙受重大損失。

伯納德．馬多夫

就在我們認為狀況不可能再惡化之際，爆發了伯納德．馬多夫︵Bernie Madoff︶醜聞，歷史上最大的龐氏騙局。馬多夫先生管理的資產高達一百七十億美元︵這是投資人認為的金額︶，而且多年來獲利穩定。但實情是他欺騙客戶，以新客戶的投資資金支付舊客戶的投資收益，典型的龐氏騙局。由於馬多夫先生的基金並不是避險基金，許多組合式避險基金持有相當數量的馬多夫基金。我們在本書部分章節討論避險基金和組合式避險基金，並建議投資人買進這兩類商品。馬多夫事件導致避險基金全軍覆沒的事實，並沒有改變我的看法但警示投資人應該適度的進行所謂的「正當注意調查程序」。馬多夫事件告訴我們，謹慎的投資人應該注意哪些警訊，應該在什麼狀況下贖回基金。

目前問題的癥結在於，二○○七年和二○○八年的金融風暴是獨立事件，市場自行調整後可以恢復正常？亦或是每隔一段時間就會發生的持續性事件，將從根本的改變了我們的市場？我認為應該是後一種情形。我知道你們心裡是怎麼想的。你們之前曾聽說過，一切回復正常後，人們才知道曾發生過什麼變化。一九九○年代末的網路股泡沫化期間，你們曾經聽過下列事實：不曾有盈餘或沒有獲利前景的網路公司，股價也超過藍籌股。數年前，康乃迪克州︵Greenwich︶格林威治︵Greenwich︶一位房地產經紀人告訴我：由於學校的教學品質好，稅賦低以及鄰近紐約市，格林威治的房價不可能下跌。或許你也曾經聽過這種說法，但感覺卻不同。多年來，我們過著全球資源分配不均的生活：

●美國消費者購買在亞洲生產的商品，以及中東開採的石油。

●美國消費者使用信用卡以及以房屋貸款過度消費上述物資。

●這些貸款由華爾街轉裝成債券再賣給亞洲和中東國家，以消化這些國家從美國賺到的錢。